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李鎮宇專欄-2023全球金融市場展望

李鎮宇專欄-2023全球金融市場展望

美國通膨自2022年中以來走降,但租金分項物價依然僵固,扣除二手車、機票價格後,核心通膨下行速度緩慢。此外,美國勞動市場仍然強勁,研判美國整體通膨後續緩降機率較高。聯準會已放緩升息步調,隨通膨回落,預計利率在第一季升至5.25%後可望暫停。

2022年聯準會大幅度的升息,導致公債利率曲線倒掛幅度擴大,市場對景氣衰退擔憂升高。不過,美國家戶的累計財富及超額儲蓄仍遠高於疫情前水準,民間消費受通膨影響也暫時有限,顯示美國經濟仍有一定韌性。從產業面觀察,2021年下半年由於供應鏈瓶頸問題,廠商大幅拉高庫存,各家大廠預計庫存調整在2023年中暫告一段落,研判美國景氣今年前低後高。

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歐洲景氣則相對嚴峻,歐洲央行政策面臨三難,一方面爲了控制通膨而升息,但又怕升息壓抑景氣,而升息導致南歐國家殖利率上升、債務負擔加重,有引發債務危機的風險,只好購債干預。這些政策難免互有矛盾之處,無法同時降通膨、穩匯市、又避免南歐債務風險擴大。

日本方面,製造業景氣隨全球景氣調整而放緩,而日本央行意外放寬10年期公債利率目標波動區間,日圓偏升,更加不利製造業出口,不過,服務業受惠於邊境解封,展望仍佳,內需、小型股可望相對受惠。

新興市場中,首要關注大陸政治動向。大陸疫情尚未達峰,然防疫全面解封,後續疫情發展將破全球記錄,市場短期反應過度樂觀,應留意後續春運之後疫情仍有另外一波感染高峰。而習近平在二十大後大權獨握,中期政策轉向做多,第一季至第二季大陸市場在人流回籠,消費提振的刺激之下,整體萎靡的大陸金融市場將會迎來一個較明顯的中期反彈。但習團隊長期所主張共同富裕政策、科教興國、國家安全等仍是中央政策重點,陸股長期恐受政策壓抑,波動居高不下。

臺灣方面,半導體業上半年仍處於庫存調整期,景氣壓力較大,但隨年中調整告一段落,配合國際景氣回溫,加上新品推出,臺灣景氣下半年可望逐步回升,全年前低後高。另若大陸疫情高速過峰策略成功,消費回籠,臺灣電子業庫存調整速度有可能優於預期。整體而言,在基本情境下,美國通膨將緩步走降、聯準會升息至5%~5.25%暫停,美國景氣前低後高。股市短線仍受數據、聯準會官員態度、企業獲利考驗,景氣下行壓力偏高之際,維持震盪格局機率較高。債市部分,依歷史經驗,聯準會升息之際公債利率多偏升,但聯準會停止升息前公債利率可望見高點,可伺機佈局優質長天期債,鎖住較高利率。

中長線而言,美國期中選舉後,衆議院與總統分屬不同黨,形成所謂的分裂政府,歷史經驗來看不是壞事,股市長線上揚機率偏高。另一方面,俄烏雙方開始醞釀和談,若今年俄烏戰爭出現轉圜,對全球原物料供給、市場風險情緒等方面,都將是一劑強心針。

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近期盧布貶值,天然氣價格崩跌,鄰近烏克蘭的波蘭、希臘股市強勁反彈,似乎已在黑暗中見到第一道火花。對於處在戰爭前線的歐洲市場,戰爭帶來的負面影響一旦大幅消退,將會是2023年全球股市的急先鋒。

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